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中信证券科技产业2020年投资策略:科技龙头的春天

来源:中信证券[股评]研究作者:许英博徐涛顾海波唐思思杨泽原摘自:《科技产业2020年投资策略:科技龙头的春天》核心观点...

来源:中信证券研究

作者:许英博 徐涛 顾海波 唐思思 杨泽原

摘自:《科技产业2020年投资策略:科技龙头的春天》

核心观点

我们看好2020年TMT板块行情,港股、A股科技公司机会优于美股。主要原因包括:1)中长期基本面复苏,5G、云计算等驱动科技板块进入2-3年的上行周期;2)中短期三季度业绩触底,2020年有望迎来业绩大年;3)当前估值水平低于10年均值,还有提升空间;4)流动性向好,MSCI带来A股增量资金,国有资本、产业资本助力科技公司。重点关注科技龙头,选股逻辑从重PEG到兼顾ROE,综合使用PE、PB-ROE、EV/EBITDA等估值方式。

2019年市场回顾:全球科技股跑赢市场,A股TMT上半年普涨(估值修复)、下半年分化(业绩驱动)。2019年,全球主要市场科技股均出现明显上涨,A股TMT板块上半年出现普涨行情,下半年则受业绩影响出现分化,电子(+56%)、计算机(+44%)领涨,通信、传媒表现稍弱,整体估值得以部分修复,但仍低于10年均值;港股恒生资讯科技指数+13%,当前估值仍处洼地,AH股溢价指数年初以来上涨近10%;美股科技指数(+34%)跑赢市场,但估值处于相对高位,业绩增速不及预期带来压力。

2020年投资展望:科技板块进入2-3年上行周期,重点关注5G、云计算、自主可控。1)5G正式商用带动全产业链机遇,我们判断2020年国内新增5G基站或接近80万站、全球5G手机销量可达2~3亿部,看好主设备、上游无线配套、PCB、苹果、华为产业链,以及光学、屏下指纹、外观等消费电子微创新,此外,运营商提速降费非良性竞争结束,叠加5G带来的高ARPU、切片网络带来的丰富商业模式,看好运营商业绩持续改善可能;2)云厂商资本支出回暖提升上游景气,北美云厂商已经回暖,国内云厂商有望于2020H1回暖,带动2020年国内硬件及IDC厂商收入增速有望超30%;此外,国内软件企业云化转型已进入加速期,并将持续受益于国产替代、企业数字化转型,看好国内龙头SaaS厂商市场份额提升;3)中美再平衡下关注自主可控主线,硬件层面关注半导体国产替代深入,软件层面关注信息安全、数字消费等。

流动性:MSCI带来A股增量资金、国有资本/产业资本助力科技公司。MSCI扩容带来A股增量资金,具备全球可比性、卓越成长性的科技板块值得关注。数据表明,年初以来北向资金大幅流入立讯精密、分众传媒、中国联通、广联达、光环新网、工业富联、韦尔股份、启明星辰、用友网络、恒生电子、生益科技、歌尔股份等细分行业龙头。此外,以集成电路大基金为代表的国有资本/产业资本将进一步助力科技公司。大基金一期承诺投资基本完毕,1387亿撬动5145亿元的地方以及社会资金,总计约6500亿元资金流入集成电路行业;我们预计大基金二期有望在2019年底至2020年开始投资,募资规模在2000亿元左右,预计投资方向除持续支持现有领域外,还将提高设计业及新兴产业的投资比例。

选股逻辑:从PEG到ROE,从单一PE估值到多方法估值体系。当前国内宏观经济正逐步从高速增长向平稳增长过渡,部分科技板块亦在逐步告别高增长阶段。参考中国台湾等市场经验,后全球化+MSCI时代,科技公司的选股逻辑应由单纯关注业绩成长的PEG逻辑,转向关注企业的市场竞争地位和盈利能力的ROE逻辑。对于市场竞争力较强的高ROE公司,即便业绩增速不高,亦有望在外资涌入的过程中,被市场给予持续溢价。此外,伴随A股市场趋于更加开放和成熟,科技股估值方法亦将从单一PE估值转向多方法估值体系,包括EV/EBITDA(如高资本支出的IDC公司)、PS(如高费用支出的SaaS、电商等)、PB(如重资产的半导体公司)、长期市场空间折现DCF(初创企业、AI公司等)。

风险因素:全球宏观经济低迷风险;中国宏观经济增长不达预期风险;国际贸易冲突持续加剧风险;5G商业化进展不及预期风险等。

投资策略:展望2020年,我们看好5G、云计算带动下,国内科技产业投资机遇。建议重点关注消费电子(苹果、华为产业链)、电信设备、电信运营商、软件&SaaS、IT硬件设备、IDC等高景气板块。此外,中美再平衡背景下,关注自主可控主线下的半导体、信息安全等。建议关注:中国联通、浪潮信息、金山软件、用友网络、金蝶国际、中国铁塔、中国移动、腾讯控股、小米集团、紫光股份、芒果超媒、韦尔股份、舜宇光学科技、阿里巴巴等。

发布日期:2019-11-14

责任编辑:陈悠然 SF104

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